La relación entre la composición del mercado de deuda corporativa y las decisiones de financiación de las empresas
Hoy en día, la mayoría de la deuda proviene de los bancos, pero posteriormente se distribuye entre los inversores institucionales. Muchos de estos inversores precisan la capacidad de operar en los mercados secundarios. A raíz de esto, el aumento de la financiación de la deuda estuvo acompañado por un importante crecimiento de la actividad de los instrumentos de deuda en los mercados secundarios. El proyecto CORPDEBTMKT (The structure of corporate debt markets and firm financing decisions), financiado por la Unión Europea, llevó a cabo una investigación pormenorizada de esta interacción. Los socios del proyecto estudiaron cómo la necesidad de los inversores de operar en los mercados secundarios define en última instancia los instrumentos de deuda con los que se financian las empresas. También documentaron la evolución del papel que desempeñan los bancos en la originación de deuda, y cómo este papel cambiante desemboca en nuevos riesgos para los bancos. Las conclusiones fundamentales se publicaron en dos artículos principales. En el primero se explica cómo la falta de liquidez en el mercado secundario puede llevar a las grandes empresas a elegir vencimientos cortos y poco eficientes. El segundo artículo trata sobre cómo el descubrimiento de la demanda es la función principal de los bancos que organizan préstamos sindicados. Concretamente, los bancos deben averiguar cuánto están dispuestos a pagar los inversores institucionales para colocar el préstamo en las mejores condiciones posibles para el prestatario. El descubrimiento de la demanda supone que, en ocasiones, los bancos tienen que retener una cantidad de deuda mayor de la que pretendían inicialmente cuando los inversores muestran una escasa disposición a pagar. Los resultados empíricos indican que, cuando se produce esa retención, los bancos afectados reducen sus actividades de organización y préstamo en consonancia, en cantidades significativas desde el punto de vista estadístico y económico. Por ello, esta retención puede tener efectos negativos en la disponibilidad de crédito. Los resultados del proyecto CORPDEBTMKT tendrán implicaciones importantes en un par de ámbitos. Uno de ellos es el de la regulación de la elección de los vencimientos, como la que se realiza según el coeficiente de financiación estable neta propuesta en Basilea III, el nuevo marco de requisitos de capital para los bancos. El otro es el de la regulación de los préstamos sindicados, por ejemplo, el sistema de guía que ya está implantado en Estados Unidos y el que está estudiando actualmente el Banco Central Europeo.
Palabras clave
Mercado de deuda corporativa, mercados secundarios, decisiones de financiación de las empresas, CORPDEBTMKT