Budowanie modelu przekrojowej wyceny aktywów
Projekt ASSETPRICINGPUZZLES (Cross sectional asset pricing puzzles: An equilibrium perspective) powołano do życia w celu opracowania międzyczasowego modelu wyceny zasobów wykorzystującego przekrój przedsiębiorstw charakteryzujących się oczekiwanym wzrostem dywidendy zmierzającym do wartości średniej. Znaleziono znaczące ilości danych empirycznych popierających implikacje przekrojowe modelu, a anomalie rynkowe generalnie nie były sprzeczne z racjonalną wyceną aktywów. Kontynuując badania, zajęto się cechami wspólnymi anomalii w wycenach aktywów. Znaleziono dowody, że zyskowność strategii opartych na trendach cen i zysków pojawia się w przypadku krótkiej sprzedaży aktywów firm o wysokim ryzyku kredytowym i pogarszających się warunkach kredytowych. Wyniki tej części projektu opublikowano w Journal of Financial Economics, zdobywając nagrodę Fama-DFA za najlepszy artykuł. Poza modelami wyceny aktywów krajowych (w Stanach Zjednoczonych) zbadano też wyceny aktywów międzynarodowych. W tej części projektu zaproponowano dla pewnych odchyleń w globalnych wycenach aktywów wyjaśnienie oparte na ryzyku, co pozwoliło uwzględnić wyniki dotychczas wykraczające poza istniejące modele wyceny aktywów globalnych. Międzyczasowy model wyceny aktywów został też zastosowany do przydzielania aktywów. Co ciekawe, do przeprowadzenia porównania z typową analizą przydzielania aktywów opartą na postaci zredukowanej wykorzystano metodę autoregresji wektorowej zwykle używaną przez inwestorów do prognozowania zwrotu z aktywów. Ostatecznie stwierdzono, że zyski inwestora stosującego model długiego ryzyka wynikają z umiejętności unikania poważnych wydarzeń negatywnych, podczas gdy model o postaci zredukowanej lepiej wykorzystuje okresy wysokich średnich zwrotów. Wyniki badań wykorzystano też do stworzenia prostego modelu dyskontowania dywidend. Model ten pozwala pogodzić sprzeczne dowody w postaci dużych relacji ujemnych i dodatnich między idiosynkratyczną niestabilnością a średnimi zwrotami. Trwają prace nad trzema artykułami roboczymi opisującymi trzy badania wykorzystujące piśmiennictwo na temat anomalii wycen aktywów. W badaniach zostaną wykorzystane pomiary zawyżonych cen akcji w celu prognozowania wzajemnych wyników funduszy i funduszy hedgingowych oraz wykrywanie nieprawidłowości wyceny w opcjach kupna i sprzedaży. Uzyskane wyniki w połączeniu z dalszymi badaniami pozwolą lepiej zrozumieć przekrojowe wyceny zasobów i poprawić skuteczność prognozowania zwrotów z aktywów.
Słowa kluczowe
Przekrojowa wycena aktywów, model wyceny aktywów, zwrot z aktywów, wyniki funduszy